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上海机电:稳健经营的电梯龙头厂商

  事件:公司公布2017 年年报,实现营业收入194.71 亿元,同比增长2.81%,实现归母净利润13.90 亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。

  分产品来看:1)电梯业务实现销售收入185.24 亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21pct;电梯产量达7.61 万台,销量达7.56 万台,分别同比增长4.13 和9.44%;2)印刷包装、液压机器销售收入平稳波动,焊材业务销售收入增长18.00%,能源工程业务销售收入下滑13.02%,其他业务销售增长33.73%。总体而言对于公司的营收和利润影响较小。

  公司的电梯业务竞争力持续增长。近年国内电梯业务增长趋于平稳,上海三菱作为国内领先的电梯制造厂商保持了较强的市场竞争力,累计销售电梯超过70 万台,具备良好的品牌知名度。我们看好公司在市场平稳期稳健增长,强者恒强,未来有望持续提升市场份额。

  公司电梯安装、维保服务业务持续发力。2017 年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 52 亿元,占营业收入的比例超过 28%。目前,国内主流电梯厂商均瞄准了售后服务市场,参考国外成熟市场经验,以奥的斯为例,维保业务是其主要收入来源。公司在服务产业化方面不断拓展,旧梯改造业务持续扩张,同时全面推进物联网服务增强竞争力,我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。

  公司电梯业务具备现金牛的特点,经营质量高。2017 年,公司经营活动产生的现金流量净额达19.30 亿元,同比下滑3.47%,利润含现比较高。我们认为公司的电梯业务具备现金牛特点,近年来公司货币资金持续增长,截止17Q4 达144.13 亿元。此外,公司剔除预收款后的资产负债率仅为27.36%,仍具备较强的提升财务杠杆的能力。

  公司旗下减速器业务具备成长性。公司旗下资产众多,其中与日本纳博特斯克合作开展精密减速器的生产和销售,由于纳博在此业务领域竞争实力突出,我们认为其未来几年仍将保持快速增长态势。

  盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020 年的归母净利润为14.24/15.20/15.94 亿元,EPS 为1.39/1.49/1.56 元。参考可比估值情况,我们给予其2018 年16 倍PE,目标价为22.24 元,维持“增持”评级。

  风险提示。房地产行业投资大幅度下滑;宏观经济环境大幅度波动。

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